El asociacionismo agrario en Castilla-La Mancha : un análisis financiero comparado de cooperativas vitivinícolas de Castilla-La Mancha

Resumen

RESUMEN El objetivo de esta tesis doctoral es comparar la situación económica de cooperativas vitivinícolas de Castilla La Mancha con otras sociedades del sector en los principales países productores de vinos de la U.E. Para ello se ha realizado una investigación del sector vitivinícola de la Unión Europea, de España, de la Comunidad Autónoma de Castilla La Mancha y un análisis comparado de ratios económicos, de eficiencia, financieros, de productividad y bursátiles o de mercado de sociedades cooperativas de Castilla La Mancha con los grupos vitivinícolas cotizados en la Bolsa española, con la muestra de empresas dedicadas a la elaboración de vino de la Central de Balances del Banco de España, y con las empresas registradas en la base de datos Amadeus de España, Francia, Italia, Portugal y Alemania, países que representaron un 94,2% de la producción vinícola en valor de la Unión Europea en 2004. Con la base de datos Amadeus se ha realizado la comparación con una muestra de 811 empresas con elevado significado estadístico. La información disponible contable de los ejercicios económicos desde el año 2001 al 2005 ha sido completa para los grupos de empresas investigados. El diagnóstico se ha efectuado sobre los ratios lógicos para el análisis: Liquidez, Solvencia Técnica, Endeudamiento, Activo Inmovilizado al Patrimonio Neto, Endeudamiento a Corto, Activo Circulante a Existencias, Rotación de existencias, Plazo de Cobro, Rotación de Activos, Rotación Fondo de Maniobra, Activo a Ventas, Acreedores a Ventas, Margen de Beneficio, Rentabilidad Financiera, Rentabilidad del Capital Permanente, Rentabilidad Económica, Capital Permanente por Empleado, Ventas por Empleado, Beneficio por Empleado, Gastos de Personal por Empleado, PER, Valor Firma/Ventas, Valor Firma/Resultado Bruto de Explotación y Precio/Valor en Libros. Adicionalmente se ha calculado el coeficiente de dispersión y los intervalos de confianza de cada ratio y cada grupo de empresas estudiado para medir la dispersión de los datos alrededor de la media de cada grupo. Esta investigación, ha revelado que las cooperativas de Castilla La Mancha analizadas están gestionadas para dejar el beneficio de su operativa en manos del viticultor que proporciona la uva, lo que les permite funcionar con escaso personal y, además de bajo coste, en relación a otras empresas españolas y al sector vitivinícola de la Unión Europea, es decir, en general, con unos ratios de productividad muy favorables, pero con limitada rentabilidad en el negocio industrial. Las cooperativas también han destacado por su rotación de existencias, de activos, del fondo de maniobra y por los ratios de activos y acreedores a ventas, que atribuimos al hecho de que las cooperativas fabrican una menor proporción de vinos sometidos a procesos largos de maduración, lo que se traduce en una menor carga de existencias de producto en curso y terminado en el balance. Adicionalmente, la materia prima es, en las cooperativas, en gran medida suministrada por los propios cooperativistas, lo que también facilita la gestión de los suministros y de las existencias de materia prima. En cuanto al ratio acreedores a ventas, podemos deducir que las cooperativas pagan pronto a los cooperativistas por la materia prima pero también pagan más cara esta uva, a tenor de la menor rentabilidad que obtienen. Así, el cooperativista recibe su beneficio adelantado en la venta de la uva. También destacan las cooperativas por su productividad presentando el ratio de ventas por empleado más alto y el segundo menor ratio de gastos de personal por empleado. Las sociedades cotizadas en Bolsa destacan por su solvencia técnica, activo circulante a existencias y rentabilidad (mayor margen de beneficios y elevada rentabilidad económica) que también les lleva a presentar unos ratios bursátiles o de mercado más atractivos que los inferidos para los otros grupos. Ello evidencia una gestión más eficiente de los recursos empresariales. La muestra de la Central de Balances del Banco de España destaca por bajo endeudamiento a corto, margen de beneficio y activo circulante a existencias. Es lógico pensar que este grupo de empresas cobren con mayor agilidad a sus clientes unos volúmenes de producción más limitados que los grupos cotizados. Los grupos cotizados se enfrentan al problema de vender mayores volúmenes de producción con acceso a las grandes superficies que demandan condiciones de pago a los bodegueros más exigentes. La investigación también ha revelado que el sector español de empresas cotizadas y muestreadas por el Banco de España y por la base Amadeus tiene la mayor rentabilidad del entorno comparable de los principales países productores de la Unión Europea, a pesar de unos peores ratios de eficiencia pero ayudados por unos gastos por empleado más favorables y ratios de productividad intermedios. Francia sigue a España en rentabilidad con mejores ratios de eficiencia pero cuenta con menor solvencia técnica y soporta los mayores gastos de personal por empleado del entorno. Italia sigue en rentabilidad financiera a pesar de sus buenos ratios de eficiencia que son penalizados por una productividad relativamente baja. Portugal presenta bajos ratios de eficiencia y un bajo activo inmovilizado al patrimonio neto y capital permanente por empleado, que podrían atribuirse a una menor tecnificación de los procesos productivos. En ratios de eficiencia es Alemania quien destaca claramente, pero su baja productividad le lleva a presentar los peores ratios de rentabilidad del entorno.

ABSTRACT

This thesis aims at comparing the economic situation of wineries in Castile La Mancha, Spain, subject to the so-called legal regime of “Cooperativas” or association of grape producers to manufacture wine, with other wine companies in the main wine producing countries in the European Union (EU). With this purpose we have researched the wine sector in the EU, in Spain and in Castile La Mancha and compared the economic, financial, efficiency, productivity and market ratios of wine “Cooperativas “ in Castile La Mancha with those of the wine listed companies in Spain, with the companies sampled by the Bank of Spain’s “Central de Balances”, and with the registered companies in the Amadeus database in Spain, France, Italy Portugal and Germany, which altogether represented 94,2% of the EU wine production in value in 2004. With Amadeus database we have made the comparison with 811 wine companies, which provides with statistical significance. The accounting information available for the companies analysed and the economic years 2001- 2005 has been complete and accurate. Our diagnostic has been based on the logical ratios for the analysis accomplished: liquidity, technical solvency, financial leverage, fixed assets to equity, short term financial leverage, working capital to inventory, inventory turnover, collection period, asset turnover, working capital turnover, assets to sales, creditors to sales, profit margin, financial return, return on invested capital, economic return, invested capital per employee, sales per employee, profit per employee, personnel expense per employee, price earnings ratio, enterprise value to sales, enterprise value to EBITDA and price to book value. In addition, we have calculated the variation coefficient and confidence intervals for all ratios and groups of companies analysed so as to assess the dispersion of data around its average within every group. This thesis has concluded that wine “Cooperatives” in Castile La Mancha are managed in order to leave the operational profit in the hands of the grape producer who appears to be a shareholder in the Cooperativa as well, via a high transfer price of the grape from the grape producer to the winery. This supports wine Cooperativas work with limited and cheap personnel in relation with other wineries, which translate in very attractive productivity ratios, despite unattractive profitability ones. Cooperativas also show remarkable turnover of inventory, assets and working capital and attractive assets and creditors to sales ratios. We believe this is attributable to the fact the cooperatives manufacture a smaller proportion of matured wines, which reduces the cost of inventories in the balance sheet. In addition, as the raw material (grape) is largely supplied by the shareholders of the Cooperativas, themselves, it can be more properly managed. Thirdly, the Cooperativas pay soon this raw material but expensively, which reduces their operational profitability, leaving the profit of the business to the grape producer. Cooperativas exhibit remarkable productivity, particularly high sales per employee and low personnel expense per employee. The listed companies in the Spanish stock exchange show good technical solvency, working assets to inventory and profitability (highest profit margin and high economic return) which leads them to show more attractive market ratios than the ones calculated for the other companies on the basis of their sales and profits. This shows an efficient management of the business resources. The sample of companies included in the Central de Balances of the Bank of Spain has shown low short-term financial leverage, profit margin and working assets to inventory. It is logical that this group of companies can collect sooner smaller bills than the listed companies. These listed companies face the problem of selling large amounts to the hypermarkets which pay on more demanding terms. Our research has also shown that the Spanish companies included in the sample of the Bank of Spain and in the Amadeus database exhibit the highest profitability in the EU, despite worse efficiency ratios but supported by favourable personnel expense per employee and average productivity ratios. France follows Spain in profitability with better efficiency ratios but less technical solvency and with the highest personnel expense per employee in the EU. Italy follows in financial profitability despite good efficiency ratios which are penalized by relatively low productivity. Portugal shows low efficiency ratios, fixed assets to equity and invested capital per employee, probably attributable to a lower technological development of the operational processes. Germany shows the best efficiency ratios but its low productivity leads it to show the worse profitability ratios in the EU.