초록

신용평가사가 제공하는 신용등급(AR)과 채권수익률에 기반한 채권내재등급(BIR)은 동일한 대상의 신용위험에 대한 서로 다른 측정 지표로서 유용성을 인정받고 있다. AR이 공개된 기업정보에 기초하여 신용위험을 평가하는데 반해, BIR는 기업의 미래 수익과 위험을 비롯한 다양한 정보에 대한 시장의 평가를 반영한다. 따라서 BIR과 AR간 차이는 다양한 함의를 포함하고 기업의 재무활동에 영향을 미칠 수 있다. 본 연구는 BIR과 AR간 차이를 향후 신용등급변경가능성의 지표로 삼고, 기업의 경영진이 향후의 신용등급변경가능성을 반영하여 부채조달을 줄이려는지(CR-CS가설), 아니면 경영진이 보유하고 있는 정보비대칭을 활용하여 부채조달을 늘리려는지(시장적시성가설)를 분석한다. 실증분석 결과 국내시장에도 BIR이 향후 AR의 변화를 선행하는 것으로 나타나 BIR과 AR 차이로 측정한 향후 신용등급의 변경가능성이 유효한 정보효과를 갖는 것으로 나타났다. 또한 향후 등급하락이 예상되고 등급하락정도가 커질수록 부채조달을 줄이나 등급상승이 예상되면 부채조달과 유의한 관계가 없는 비대칭적인 CR-CS가설을 보여 Kisgen(2009)를 지지하는 것으로 밝혀졌다. 본 연구는 최초로 BIR과 AR 차이를 사용하여 향후 신용등급변경가능성을 측정하여, 자금조달과의 관계를 실증하였다는 점에서 기업의 재무의사결정과 시장참여자들에게 새로운 시사점을 제공한다.

키워드

신용등급(AR), 채권내재등급(BIR), 신용등급변경가능성, 부채조달, 비대칭적 CR-CS 가설

참고문헌(31)open

  1. [학술지] 강경훈 / 2015 / 국내 회사채 시장의 등급인플레이션 분석 / 한국증권학회지 44 (1) : 221 ~ 245

  2. [학술지] 김병기 / 2017 / 기업규모 및 현금보유가 자본구조에 미치는 영향 / 金融工學硏究 16 (3) : 1 ~ 24

  3. [학술지] 김석진 / 2007 / 신용등급과 자본구조 / 재무연구 20 (2) : 69 ~ 92

  4. [학술지] 김성수 / 2013 / 신용등급이 자본구조에 미친 영향 / 대한경영학회지 26 (8) : 2003 ~ 2019

  5. [학술지] 김성환 / 2014 / 신용평가사의 신용등급 고평가에 대한 연구 / 회계와 정책연구 19 (3) : 27 ~ 49

  6. [학술지] 손판도 / 2009 / 기업의 자본구조의사결정에 신용등급이 영향을 미치는가? / 산업경제연구 22 (5) : 2197 ~ 2229

  7. [학술지] 신민식 / 2010 / 기업의 신용등급 변화가 자본구조결정에 미치는 영향 / 재무관리연구 27 (4) : 27 ~ 59

  8. [학술지] 안경희 / 2016 / 재무적 제약과 신용등급: BIR을 중심으로 / 한국증권학회지 45 (3) : 631 ~ 670

  9. [학술지] 오설아 / 2015 / 신용등급과 채권수익률 내재 등급의 특성 비교 / 금융정보연구 4 (1) : 53 ~ 79

  10. [학술지] 정윤영 / 2015 / 회사채 등급차이에 관한 연구 / 金融工學硏究 14 (4) : 115 ~ 143

  11. [보고서] 하태경 / 2017 / 2016년 회사채 시장동향 및 KCR-BIR간 차이분석

  12. [학술지] Berger, P. G / 1997 / Managerial Entrenchment and Capital Structure Decisions / Journal of Finance 52 (4) : 1411 ~ 1438

  13. [학술지] Boot, A. W. A / 2006 / Credit Ratings as Coordination Mechanisms / Review of Financial Studies 19 (1) : 81 ~ 118

  14. [학술지] Calomiris, Charles W. / 1995 / Internal Finance and Investment: Evidence from the Undistributed Profits Tax of 1936-1937 / Journal of Business 68 (4) : 443 ~ 482

  15. [학술지] Creal, D. D. / 2014 / Market Based Credit Ratings / Journal of Business and Economic Statistics 32 (3) : 430 ~ 444

  16. [학술지] Fama, E. F / 2002 / Testing Trade-off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt / Review of Financial Studies 15 (1) : 1 ~ 33

  17. [학술지] Hovakimian, A. / 2001 / The Debt-Equity Choice / Journal of Financial and Quantitative Analysis 36 (1) : 1 ~ 24

  18. [학술지] Jensen, M. / 1986 / Agency Costs of Free Cash Flows, Corporate Finance and Takeovers / American Economic Review 76 (2) : 323 ~ 329

  19. [학술지] Kisgen, D. J. / 2006 / Credit Ratings and Capital Structure / Journal of Finance 61 (3) : 1035 ~ 1072

  20. [학술지] Kisgen, D. J. / 2009 / Do Firms Target Credit Ratings or Leverage Levels? / Journal of Financial and Quantitative Analysis 44 (6) : 1323 ~ 1344

  21. [학술지] Kliger, D. / 2000 / The Information Value of Bond Ratings / Journal of Finance 55 (6) : 2879 ~ 2902

  22. [학술지] Kou, J. / 2008 / Timeliness of Spread Implied Ratings / European Financial Management 14 (3) : 503 ~ 527

  23. [학술지] Leary, M. T / 2005 / Do Firms Rebalance Their Capital Structures? / Journal of Finance 60 (6) : 2575 ~ 2619

  24. [보고서] Liu, B. A. / 2007 / Fitch Equity Implied Rating and Probability of Default Model

  25. [학술지] Loffler, G. / 2007 / The Complementary Nature of Rating and Market-Based Measures of Default Risk / Journal of Fixed Income 17 (1) : 38 ~ 47

  26. [학술지] Mackie-Mason, J. K. / 1990 / Do Taxes Affect Corporate Financing Decisions? / Journal of Finance 45 (5) : 1471 ~ 1493

  27. [학술지] Myers, S. C. / 1997 / Determinants of Corporate Borrowing / Journal of Financial Economics 5 (2) : 147 ~ 175

  28. [학술지] Myers, S. C / 1984 / Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have / Journal of Financial Economics 13 : 187 ~ 221

  29. [학술지] Rajan, R. G / 1995 / What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data / Journal of Finance 50 (5) : 1421 ~ 1460

  30. [학술지] Scott, J. H. Jr / 1977 / Bankruptcy, Secured Debt and Optimal Capital Structure / Journal of Finance 32 (1) : 1 ~ 19

  31. [학술지] Tsoukas, S / 2014 / Market Implied Ratings and Financing Constraints: Evidence from US Firms / Journal of Business Finance and Accounting 41 (1-2) : 242 ~ 269