본 연구는 국내 주식시장에 상장된 기업들의 개발비 지출액 자본화 여부에 따른 영업이익 및 영업현금흐름 예측력의 차이와 이에 따른 시장반응을 검증하였다. 실증분석결과, 개발비 지출액 중 기간비용 처리액과 자본화금액 모두 후속 기간의 영업이익과 영업현금흐름에 대한 예측력을 가지며, 예측력 간 유의한 차이는 없는 것으로 나타났다. 이는 국내 기업들의 개발비가 미래 경제적 효익에 대한 정보를 제공하기는 하나, 개발비의 자본화 여부가 이러한 정보를 제공하면서 차이를 나타내지 않음을 의미한다. 개발비 지출액 중 기간비용 처리액 및 자본화금액의 가치관련성을 분석한 결과, 두 정보의 예측력 간 유의한 차이가 없음에도 불구하고 주식시장은 자본화금액에 대해서만 가치를 부여하고 있는 것으로 나타났다. 자본화금액에 대한 상대적인 고평가는 자본시장의 투자자들이 기업의 명목적인 회계처리에 반응하여 효율적인 가격 결정에 실패하고 있을 가능성을 시사한다. 개발비 지출액의 자본화 여부가 후속 기간의 주식수익률에 미치는 영향을 분석한 결과, 개발비 지출액을 자본화한 경향이 강할수록 후속 기간의 주식 초과수익률이 낮은 것으로 나타났다. 개발비 자본화 비중을 이용한 초과수익률의 획득 가능성은 주식시장에서 기업의 개발비 지출을 주식가격에 통합시키는 과정이 비효율적일 가능성을 시사한다. 최근 개발비 회계처리 논란의 중심에 있는 제약 및 생명과학 업종의 경우, 개발비 자본화 금액의 영업이익 및 영업현금흐름 예측력이 유의하지 않게 나타났다. 이는 해당 업종에서 개발비 회계처리의 왜곡 현상이 보다 두드러질 가능성을 시사한다.

This study tests whether capitalized R&D expenditures exhibit differential predictive power for future operating profit and operating cash flow than those expensed, and how capital market participants respond to these expenditures. We find that both capitalized and expensed R&D expenditures have predictive power for future economic benefits, and that there is no significant difference between the two. Market participants, however, appear to attach value relevance only to the R&D expenditures capitalized as intangible assets in spite of insignificant differences in predictive power of the two expenditures. This result suggests that investors respond mechanically to firms' capitalization choices and thus fail to price R&D expenditures efficiently. Our analysis of future period market returns yields that the abnormal market return in subsequent periods is lower as firms capitalize more R&D expenditures. Such a possibility to earn abnormal return also supports the notion that the stock market is inefficient in incorporating the R&D information into stock prices. Finally, we find that the capitalized R&D expenditures of the firms in pharmaceutical and bio-science industries do not have predictive power for future operating profit nor operating cash flows.