외국인 공매도 거래와 일중 가격반전 분석

한상범

doi:10.22558/jieb.2017.12.30.6.2119

주제분류

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저널정보

한국산업경제학회
산업경제연구 학술저널
산업경제연구 제30권 제6호(통권 제134호)
2017.12 2,119 - 2,139 (21page)
DOI : 10.22558/jieb.2017.12.30.6.2119

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한상범 (경기대학교)

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본 논문은 글로벌 금융위기에 즈음하여 주식시장의 주가 급락의 원인으로 언론과 금융 감독당국의 주목을 크게 받았던 외국인 공매도 거래자들의 행태가 실제로 일중에서의 가격하락 압력 증가와 직접적인 관련이 있는지를 분석한다. 이를 위해 Shkilko et al .(2012)과 이영섭·한상범(2015)이 사용한 방법론을 사용하여, 유가증권시장을 대상으로 대규모 가격 하락 후 가격 반전이 발생한 날들에 초점을 맞추어 외국인 공매도 참여자들의 거래행태를 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 대규모 가격반전이 발생한 이벤트 일 분석에서 약탈적 거래로 해석될 수 있는 외국인 공매도의 거래행태의 증거는 관찰되지 못하였으며, 오히려 외국인의 거래 행태는 가격 하락을 가속화하기보다는 역투자 전략의 결과로 해석되었다. 둘째, 외국인 공매도 거래의 주문불균형은 일중 주가 하락 구간에서 통계적으로 매우 유의한 양의 값을 가졌는데, 이는 외국인의 공매도 거래가 가격 하락 국면임에도 불구하고 다른 투자자들의 매수주문 주도에 의하여 체결되는 것을 나타낸다. 이러한 결과는 미국시장을 분석한 Shikilko et. al.(2012)의 연구와는 매우 다르다. 셋째, 한국 주식시장에서는 공매도가 아닌 비공매도 거래의 주문불균형들은 오히려 음의 값을 가져서 공매도 아닌 거래들이 시장에서 공격적으로 거래에 참여하는 것이 발견하였다. 넷째, 최우선호가 스프레드(quoted spread)로 측정한 이벤트 일의 시장유동성은 가격 하락 이전과 가격 하락 이후 모두 가격반전 규모가 큰 그룹일수록 시장유동성이 더 악화되고 거래비용이 커지는 것으로 나타났다. 이러한 시장유동성의 악화는 가격 반등 이후에는 완화되어 가격반전 이후 단계에서는 유동성이 일부 개선되는 면이 발견되었다. 그러나 두 국면 간의 시장유동성의 차이는 첫 번째 그룹을 제외하고는 모든 그룹에서 통계적으로 유의하지는 않았다.

In this paper, we analyze whether the behavior of foreign short-selling traders is directly related to the increase in intraday price pressure in the Korean stock market during non-normal occasion of the global financial crisis. We use the methodology explained by Shkilko et al.(2012), and Rhee and Hahn(2015) to examine the trading behavior of foreign short-selling participants focusing on the event days of large price reversal. The results of the analysis are as follows. First, there is no evidence of trading behavior of foreign short-sellers, which can be interpreted as predatory transactions in the pre-rebound phase. Rather, the behavior of foreign short-selling investors can be viewed as a result of the active contrarian strategy. Second, the order imbalance of foreigner’ short-selling transactions has a statistically significant positive value in the price declining phase of the intraday, indicating that foreigners’ short-selling trades are concluded by other investors led by aggressive buying orders. These results are very different from those of Shikilko et al. (2012). Third, in the Korean stock market, order imbalances of non-short selling are negative, so that non-short selling trades are aggressively involved in the market turmoil. Fourth, the market liquidity on the event day shows that the transaction cost becomes worse as the price reversal is larger in both pre-rebound phase and post-rebound phase. This deterioration in market liquidity was alleviated after the price rebound, and liquidity improved somewhat after the price reversal.

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